中短期邏輯 關注高景氣下的周期特性 上下游環節多 利潤分配受原材料、供需關系影響 完整的碳纖維產業鏈長，包含從原油到復合材料的制造過程 上游企業從石油、天然氣等化石燃料中制取丙烯，并經過氨氧化得到丙烯腈。丙烯腈通過聚合制成紡絲原液，然后紡絲成型得到聚丙烯腈（PAN）原絲。 原絲需要經過多段氧化爐制成預氧絲，隨后在氮氣的保護下經過低溫和高溫碳化后得到碳纖維。 碳纖維可以與樹脂、陶瓷等材料相結合制成碳纖維復合材料，最后由各種成型工藝得到下游應用需要的最終成品。 丙烯：價格彈性較小，成本端受原油影響，需求端傳導順暢 丙烯是大宗化工主要原料之一，主要通過原油裂解產生，受原油價格影響較大，但是因為制備方法并不單一，整體價格維持在6000-10000元/噸的區間，價格相對穩定。 下游需求主要為聚丙烯粒料...

????? 全球碳纖維市場需求穩步增長，中國碳纖維需求加速提升。根據賽奧碳纖維的數據，過去 10 年全球碳纖維需求量 CAGR 達 10.37%；2021 年全球碳纖維需求量同比增長 10.38%至 11.80 萬噸，增速顯著提升 7.59 個百分點。 同期中國市場由于應用比例基數較低，CAGR 達 20.97%，但由于新興行業需求快速釋放，中國市場增速處在持續上升的態勢；截至 2021 年中國市場需求量為 6.24 萬噸，同比增長 27.69%，需求量全球占比首次超過 50%，增速及需求規模均全球領先。 從應用領域來看，全球碳纖維主要用于風電葉片、體育休閑、航空航天三大領域上。2021 年風電葉片碳纖維需求增長 7.84%至 3.30 萬噸，占全球總需求的 27.97%，依舊是碳纖維下游最...

核心觀點 ?全產業鏈分析? 民用碳纖維賽道周期、成長屬性兼具 1）周期性：民用碳纖維賽道產業鏈長，原材料占比大，因此上游原油、丙烯、丙烯腈環節價格的波動會給原絲、碳化帶來較大的周期性。 2）成長性：碳纖維下游應用領域包括風電、光伏熱場、儲氫等成長性卓著的領域，需求呈現爆發式的高增長，因此也具備成長屬性。 3）產業鏈視角：我們對產業鏈關鍵環節進行復盤，從整個主產業鏈的角度去理解民用碳纖維，認為當行業進入原材料的上行周期時，原絲、碳化環節盈利能力往往能得到提升，公司有望獲得超額收益，而當原材料價格下行，前期受到原材料擠壓得復材環節有望獲得盈利修復呈現“量利雙升“的反彈。 ?大、小絲束明晰? 小絲束成長性突出 大絲束利潤彈性更大 由于大、小絲束原材料成本占比不同，終端應用領域較為割裂，因此對成本的...

1 東麗10年前對行業的判斷過于樂觀，但是未來可能中國會推動這種樂觀 碳纖維的應用場景廣泛，主要是交通領域輕量化帶來的節能減碳以及新能源產品帶來的輕量化高強度需求。 歷史上東麗預測2020年碳纖維行業需求達到14萬噸，但實際上2020年全球需求約10.69萬噸，即使考慮2020年開始的疫情對各領域需求的影響，東麗當年對行業需求的估計仍顯樂觀。 ?盡管如此，我們并不懷疑未來行業需求的空間，我們認為隨著中國碳纖維生產能力與成本的趕超，疊加上下游產業鏈配套（主要是復合材料創新工藝與成本下降），碳纖維行業下游需求有望加速擴張。 2 雙碳為主線，推動碳纖維短中長期需求增長 碳纖維作為“21世紀新材料之王” 應用范圍廣闊 碳纖維已廣泛應用在航空航天、風電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復合材料、交通建設...

銅 供 應 2021年以來全球銅精礦產量同比小幅增加，隨著2021~2022年部分項目建成投產，銅精礦供應有望實現恢復性增長，整體供需較為平衡，從基本面層面對價格仍有支撐。 銅供應主要源于陰極銅冶煉，冶煉原材料一方面來源于銅礦開采處理后精礦礦石和礦粉，另一方面來源于廢銅的回收處理。全球銅礦產量前五的國家分別為智利、秘魯、中國、墨西哥和美國，其中智利和秘魯的礦山產量約占全球的40%，其短期產量的變化將對市場供需及短期價格產生較大擾動。受疫情沖擊影響，2020年銅精礦供應整體偏緊。 據ICSG（國際銅業研究組織）統計，2020年全球礦產銅產量為2,063.4萬噸，同比僅增加0.3%。2021年以來，銅精礦整體供應仍有所短缺，也是銅價走高的基本面因素之一。 但隨著疫情的逐步緩解，海運交通的有序恢復...

終端消費 能源革命主導增長 消費結構 國內以電力為主 綠色需求占比提升顯著 從銅下游需求分布來看，2020年中國銅最大消費領域為電力，占比達46%，其次分別為家用電器、交通運輸、建筑、電子產品等，占比分別為14.6%、11%、9.4%和7.5%。 值得注意的是，銅在綠色領域的需求未來增量可觀，包括新能源汽車、光伏、風電等新興領域。2021年預計綠色需求約182萬噸，比約7.3%，預計到2025年將提升至416萬噸，占比約1.5%。 盡管2021年新能源需求占比僅7%，但貢獻銅需求增量約32萬噸，這是21年銅需求增量8萬噸的4倍。預計22年精煉銅需求增長2.6%，對應約64萬噸，新能源貢獻增量約52萬噸，占比達到81%。毫無疑問新能源已經主導銅的需求增長。 綠色需求 01 新能源汽車 純電動車...